外延扩张巩固行业优势地位，看好公司供应链金融平台前景，给予“推荐”的投资评级：我们认为公司通过收购上海达美引入了260 余家行业优质客户，提升了公司的市场份额， 巩固了公司在 ERP实施领域的优势地位，同时也进一步增厚了公司业绩。不考虑上海达美并表，我们预计公司 2014-2016 年的 EPS 分别为 0.33、0.44 和0.57 元，我们积极看好公司向供应链金融平台转型的前景，给予“推荐”的投资评级。
三六五网是 A 股中大股东送股落地的第一单。持股计划的高送股方案突出大股东高保障、重激励的气度，体现公司战略升级与核心员工职业发展密切绑定的理念，激励一线员工帮助公司实现由垂直网站向一站式房产家居平台模式的战略升级目标提供关键保障。从公司现有的房产O2O 加盟战略、装修宝百城战略和房产家居 P2P 金融平台运行情况上看，业务增长可期，打开业绩提高新看点。
房产 O2O 是公司的核心主业，作为长三角区域的垂直型房产网站龙头，公司在自主运营的模式外开启加盟战略，即引入当地具有流量或线下用户资源的合作方通过加盟或成立合资公司的模式加速城市版图的扩张，截至 2014 年中已完成天津、扬州等十多家城市的运营。凭借公司庞大的数据库体系以及已有的快捷建站服务，加盟方式将加速公司房产O2O 新城扩张战略，市场份额快速提升。
(二) 纵向业务家装 O2O、社区 O2O 及 P2P 打通产业链闭环服务
目前公司房产 O2O 注册客户数量在 600 万左右，为产业链下游家装O2O 和社区服务类 O2O 项目提供导流支持。目前我国家装市场规模在 1万亿左右，其中在线%左右，渗透率具备提升空间。以家装 O2O(装修宝)为例，自去年下半年运行以来，已经建立了合肥、苏州杭州等六个直营站点，辐射全国 68 个站点的规模已然形成，其中包括了北上广深等一线城市的工作。目前装修宝已经吸引了近 3000 名设计师、 140 家装修公司和 350 家建材供应商入驻，仅合肥一城去年最后两个月的月度交易量突破千单。
通过房产 O2O、家装 O2O 促成的房产和装修、家居交易外，公司为客户提供的配套金融服务将进一步提升撮合三大 O2O 业务交易频率以及扩大利润增长点。作为公司金融业务布局的第一步，安家贷 P2P 平台已成功上线并完成三期“新居贷”募集，15 年规模进一步增长值得期待。
公司去年 11 月已公布员工持股计划草案，但在 1 月 30 日公布的持股计划最终方案中进一步扩大激励力度，即由原先的“买 1 送 2”提升为“买 1 送 3”，计划规模为 480 万股三六五网股票，其中员工现金出资从二级市场购买 120 万股， 4 位实际控制人计划无偿赠与 360 万股。作为 A股市场中落实送股激励方案的第一家，公司激励力度之大彰显了实际控制人对公司转型升级和业务发展前景的鉴定信心。
我们认为公司 15 年将进入快速发展期：(1)房产 O2O 模式在长三角区得到印证，随着加盟战略的启动，快捷建站服务将助力异地扩张加速，市场份额快速提升；(2)家居 O2O 渗透率不足 10%，行业进入快速发展阶段，庞大的市场空间以及较低的行业集中度赋予公司突围而出的发展潜力，相较于竞争对手，公司最大的优势在于上游房地产 O2O 中 600万以及未来更多房产 O2O 用户的直接导流支持；(3)金融平台承担的融资性担保、小额贷等属性一方面撮合三大 O2O 业务的成交，另一方面融资业务的息差也为公司提高业务创收的可能，加速公司整体战略推进。
预计公司 14-15 年归属母公司净利润分别为 16,308 万元和 21,859 万元，EPS 为 2.04、2.73 元，对应 PE 为 54、40 倍。考虑到公司未来业务随行业触网渗透率的提升而快速扩张，我们给予行业平均 50 倍 PE 的估值，目标价格 135.5 元，尚有 25%空间，给予推荐评级。
